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市值管理，是指上市公司以提高公司質量為基礎，為提升公司投資價值和股東回報能力而實施的戰略管理行為。上市公司質量是公司投資價值的基礎和市值管理的重要抓手

□ 賀芋超

11月15日晚間，證監會發布了正式版本《上市公司監管指引第10號——市值管理》方案。距離上次發布征求意見的草案，僅過去50多天。

市值管理，是指上市公司以提高公司質量為基礎，為提升公司投資價值和股東回報能力而實施的戰略管理行為。上市公司質量是公司投資價值的基礎和市值管理的重要抓手。

這是繼2014年“市值管理”首次被寫入我國資本市場頂層設計文件后，歷時多年專門針對資本市場“市值管理”的重要具體可操文件，也是中國證券市場第一個以“市值管理”命名的政策文件，從此上市公司市值管理進入有規可依階段。

值得注意的是，文件將“長期破凈公司”與“主要指數成分股”納入“市值管理”重點范疇。

其中第九條提出：長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃，并經董事會審議后披露。估值提升計劃相關內容應當明確、具體、可執行，不得使用容易引起歧義或者誤導投資者的表述。長期破凈公司應當至少每年對估值提升計劃的實施效果進行評估，評估后需要完善的，應經董事會審議后披露。市凈率低于所在行業平均水平的長期破凈公司應當就估值提升計劃執行情況在年度業績說明會中進行專項說明。

第八條則提出：主要指數成分股公司應當制定上市公司市值管理制度，至少明確以下事項：（一）負責市值管理的具體部門或人員；（二）董事及高級管理人員職責；（三）對上市公司市值、市盈率、市凈率或者其他適用指標及上述指標行業平均水平的具體監測預警機制安排；（四）上市公司出現股價短期連續或者大幅下跌情形時的應對措施。

文件明確要求上市公司可以綜合運用并購重組、股權激勵和員工持股計劃、現金分紅、投資者關系管理、信息披露、股份回購和其他合法合規的方式促進上市公司投資價值，合理反映上市公司質量。

仔細研究管理文件，細心的股民會發現無論是“成分股”還是“破凈股”，都會被要求拿出具體的“市值管理”措施出來，比如回購注銷、提高分紅等。

據數據寶最新統計，我國連續12個月破凈公司有200多家，其中屬于中證A500指數、滬深300指數、科創50指數、科創100指數、創業板指、北證50指數成分股的連續破凈公司有75家。破凈公司股市市值低于凈資產，主要集中在銀行、保險、電力、地產、港口、交通等公共事業行業。

市值管理的文件出臺之后，明確的第一個便是管理層的薪酬要與市值相掛鉤，第二個明確了上市公司要有市值管理的部門，第三個明確了管理層的職責。如此一來，上市公司的管理層與股民在管理制度的約束下在利益上就有了“價值趨同”。管理層有動力去改善估值的問題，從而推動市值的上升，也推動了股價的上升，間接也推動了股市的上升。

某種意義上講，文件的出臺給以國央企公司為代表的一系列長期“破凈”的上市公司管理層致力于估值的回升，提供了制度保障。

底層的金融邏輯是，國企跌破凈資產時不能再融資，再融資就會國資流失。所以破凈公司實施市值管理背后的根本邏輯是激活整個上市公司，通過優化公司治理結構、提升公司盈利能力和市場競爭力，實現企業價值的最大化。

而現實情況則是，當前我國資本市場中的“破凈”公司，即前述講的“中字”號國有企業，大多沒有將“利潤”與“市值”同時抓，沒有將“產品市場”與“資本市場”同時抓。因為管理制度的缺失，導致國有上市公司的管理層沒有足夠的動力去實現“兩手都要抓，兩手都要硬”。

理論上講，上市公司都面臨著兩個市場進行經營：一個是資本市場，經營目標是市值；二是產品市場，經營目標的核心是利潤。而現實卻是，很多上市公司特別是國有上市公司注重了產品市場，產供銷理念下思考的是利潤問題，很少去關注資本市場，將兩種市場有效融合的更是寥寥無幾。

舉個簡單例子：一家上市公司相對注重“產品市場”，努力做實業，市場不斷拓展、市值也會逐漸上升；但另一家上市公司在做實業的基礎上，進行有效的市值管理，更快地提高了市盈率，以低成本獲得更多融資，用這些資金再進行并購重組上下游關聯產業，結果是遠遠反超了第一家。所以，想要做大做強企業，產融結合并互聯互動尤為重要。

回過頭來看，“市值管理”應該是一種充分利用“金融思維”，將“產品市場”與“資本市場”有機融合，從而實現公司盈利能力和市場競爭力的提升，實現企業價值的最大化的科學管理手段。

通過市值管理，企業一方面能夠促使自身的發展壯大，吸引更多投資者關注，從而更滿足融資需求。與此同時，市值管理有助于優化企業在資本市場上的“資源配置”，實現低成本高效融資，為企業未來發展提供堅實的資金資本支持。

隨著我國資本市場的日益成熟，市值管理的重要性愈發凸顯。當下對提升股票市場的信心來講，新政策的出臺無疑是一針“強心劑”“鎮定劑”，會增進投資者對我國資本市場長期向好的預期改善，也會導引更多資金流入股市，為市場帶來更多增量資金，推動A股優質資產價格上漲，也會推動A股整體市場市值的提升。

金融強國需要資本戰略“護城河”，需要“定海神針”，需要“中流砥柱”。隨著股票市場的不斷繁榮，市場規模的不斷長大，估值價值的不斷攀升，中國股票市場最終會由量變引來質變，在國際資本市場中有著亮眼的表現。